Caso de estudio: intervencion cambiaria y volatilidad del tipo de cambio en Perú: 2021 - 2024

Abstract

La estabilidad monetaria, es el principal objetivo del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP), y para lograrlo ha establecido un régimen de metas explícitas de inflación desde el 2002. La estabilidad en los precios ha caracterizado la política monetaria del país, siendo que desde el año 1997 hasta 2023 la inflación anualizada ha sido de un solo dígito. Uno de los elementos que explica el éxito del BCRP en el cumplimiento de su objetivo en un entorno internacional inestable ha sido la implementación de intervenciones cambiarias no anunciadas para controlar la volatilidad excesiva del tipo de cambio nominal bajo un régimen de flotación sucia o administrada, mayormente esterilizada. El tipo de cambio es libre, sin embargo, cuando el BCRP advierte fluctuaciones importantes, interviene para que los cambios no se produzcan bruscamente y afecten negativamente a los agentes económicos más vulnerables ante tales movimientos. Por ello, la autoridad monetaria compra o vende dólares. La esterilización es un mecanismo que se ejecuta colocando certificados de depósito, repos y swaps cambiarios, y pretende no afectar a la masa monetaria. El presente caso analiza la efectividad de las intervenciones del banco central en el mercado cambiario, considerando las compras netas en mesa de negociación y la colocación de SWAPS cambiarios, que son los instrumentos que suele utilizar la autoridad monetaria. Se estimó un modelo econométrico de series de tiempo ARMA-GARCH para capturar la estructura temporal de la serie de tipo de cambio y su volatilidad condicional, con resultados mixtos en el periodo de análisis. Los resultados indican que, durante el período de análisis (enero 2021 – junio 2024) los SWAPS cambiarios tendrían un efecto significativo para reducir la volatilidad del tipo de cambio nominal sol – US dólar, mientras que las compras netas de dólares, que han sido un mecanismo menos utilizado durante dicho período, no habrían tenido un efecto significativo. Sin embargo, al ser evaluados en conjunto, ambos instrumentos han sido relevantes para el control de la volatilidad cambiaria.

Monetary stability is the primary objective of the Central Reserve Bank of Peru (BCRP), and to achieve this, it has established an explicit inflation target regime since 2002. Price stability has characterized the country's monetary policy, with annualized inflation being in single digits from 1997 to 2023. One of the factors explaining the BCRP's success in meeting its objective in an unstable international environment has been the implementation of unannounced foreign exchange interventions to control excessive volatility of the nominal exchange rate, under a dirty or managed float regime, mostly sterilized. Although the exchange rate is free, when the BCRP detects significant fluctuations, it intervenes to prevent abrupt changes that could negatively impact the most vulnerable economic agents. Thus, the monetary authority buys or sells dollars. Sterilization is a mechanism that involves placing deposit certificates, repos, and currency swaps, aiming not to affect the money supply. This case study analyzes the effectiveness of the central bank's interventions in the foreign exchange market, considering net purchases in the trading desk and the placement of currency swaps, which are the instruments currently used by the monetary authority. An econometric time series model, ARMA-GARCH, was estimated to capture the temporal structure of the exchange rate series and its conditional volatility, with mixed results during the analysis period. The results indicate that, during the analysis period (January 2021 – June 2024), currency swaps have had a significant effect in reducing the volatility of the nominal exchange rate between the Peruvian sol and the US dollar, while net dollar purchases, which have been a less utilized mechanism during this period, have not had a significant effect. However, when evaluated together, both instruments have been relevant for controlling exchange rate volatility.