Efecto contagio de la curva de rendimiento de EE.UU. hacia los países del G7 durante la crisis financiera global de 2008

Abstract

Este estudio examina el efecto contagio de la curva de rendimiento de EE.UU. en los mercados soberanos del G7 a lo largo de distintos regímenes de crisis (2003-2011). A través de métodos cuantitativos, se aplican tres enfoques complementarios: (i) coeficientes de correlación ajustados de Forbes & Rigobon, para diferenciar entre interdependencia estructural y contagio genuino; (ii) análisis de coskewness condicional, que captura la transmisión asimétrica de choques financieros y su impacto en la volatilidad de los mercados receptores; y (iii) modelos GARCH de correlación condicional (DCC y VCC), que modelan la evolución dinámica de la interdependencia entre mercados soberanos. Los resultados confirman que la transmisión del riesgo no solo dependió de la interconexión estructural entre mercados, sino también de la sincronización de respuestas monetarias. Las políticas divergentes ex-ante atenuaron temporalmente el choque, mientras que la coordinación ex-post amplificó la correlación, especialmente en economías con mayor exposición al sistema financiero estadounidense. La política monetaria actuó como un amplificador de transmisión (transmission enhancer) cuando las tasas se alinearon con EE.UU., y como un moderador del choque (shock absorber) en economías con mayor autonomía monetaria.

This paper examines the contagion effect of the U.S. yield curve on G7 sovereign markets across different crisis regimes (2003–2011). Using a comprehensive econometric framework, three complementary methodologies are employed: (i) Forbes & Rigobon’s adjusted correlation coefficients to distinguish structural interdependence from genuine contagion; (ii) conditional coskewness analysis, which identifies the asymmetric transmission of financial shocks and their impact on market volatility; and (iii) dynamic conditional correlation (DCC) and varying conditional correlation (VCC) GARCH models to assess the evolving interdependence between sovereign markets. Empirical results indicate that risk transmission was not solely dependent on structural market interconnectedness but also on the synchronization of monetary policy responses. Divergent ex-ante policies temporarily mitigated shocks, whereas ex-post coordination amplified cross-market correlations, particularly in economies with greater exposure to the U.S. financial system. Monetary policy functioned as a transmission enhancer when interest rates aligned with those of the U.S. and as a shock absorber in economies with greater monetary autonomy.